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高处不胜寒,西藏水资源的冬天已至

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发表时间:2018-12-18 20:32

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高处不胜寒,西藏水资源的冬天已至



港股解码,香港财华社原创王牌专栏,金融名家齐聚。看完记得订阅、评论、点赞哦

“我在苦苦等待雪山之巅温暖的春天,等到高原冰雪融化之后归来的孤雁。”中国内地歌手刀郎创作的歌曲《西海情歌》曾红极一时,歌词颇有意境,雪域高原虽美,但严寒与孤独让人充满怅惘。而眼下,这句歌词用在土生土长的西藏瓶装矿泉水生产商西藏水资源(01115-HK)身上再也合适不过了。

世界屋脊上湖泊星罗的冰川融水天然无污染,微量元素丰富,是消费者信赖的矿泉水原料。拥有绝佳的资源,为什么说西藏水资源却充满怅惘呢?

今年股价重挫,市值蒸发超30亿

雪域高原的寒冷还可以增添几件大衣御寒,但资本市场上的严寒却给西藏水资源带来了难以弥补的痛。自今年年初以来,西藏水资源股价由顶部狂泻千里,累计跌超40%,市值也因此蒸发掉约36亿港元。


高处不胜寒,西藏水资源的冬天已至



实际上,西藏水资源股价一直都没有亮眼的表现。2011年上市后,其股价经历了整整一年时间的疲弱,由上市之初的最高点4.45港元跌至最低点1.21港元。一直到目前,西藏水资源的股价依然未能重回上市之际的巅峰,当前2.07港元的股价也刷新了3年以来的新低。

市场给予西藏水资源的估值像其股价一样偏低,目前为13.62倍,远低于23.8倍的食物饮品行业中值。就如同沽空机构Iceberg在2017年发表的研究报告指西藏水资源涉及财务造假,其股票不值得投资且将会崩盘一样,西藏水资源犹如被所有人鄙弃的孤儿,没有多大的价值可言。

我们暂且不讨论沽空报告的真实性,我们从公司财务以及行业角度去分析西藏水资源的股价为何遭遇重挫。

竞争力大幅减弱

作为扎根于西藏的企业,西藏水资源利用当地的水资源较为丰富的特点,发展优势特色产业,目前公司有两大产品,一是制造及销售包括了“5100西藏冰川矿泉水”(5100冰川水)和中低端产品“格桑泉”与“卓玛泉”在内的瓶装矿泉水产品,该分部产品以西藏为大本营,在西藏以外的其他外省市场均有涉及;二是制造及销售啤酒产品,拥有高端啤酒”西藏高原青稞啤酒”和合作产品”拉萨啤酒”两个品牌,是藏人最喜爱的啤酒之一,在拉萨街边的商店可随处看到。此外,西藏水资源业务还包括瓶坯及瓶盖、租赁瓶装水生产线以及提供借款服务。


高处不胜寒,西藏水资源的冬天已至



一直以来,西藏5100冰川水一直是西藏水资源的核心产品。公司的崛起依赖于强大分销能力的铁路渠道,在2007年,西藏水资源与中铁快运建立合作关系,售予中铁快运瓶装矿泉水。有了巨单的客户,公司营收从2008年的1.2亿元(人民币,下同)飙升至2013年的7.87亿元,净利润有人由1120万元大增至4.4亿元。巅峰时期,西藏5100冰川水的中国市场占有率达到了28.5%,雄踞国内市场首位。

不过辉煌并不能永恒,如今西藏水资源已今不如昔。根据其2018年中期报,公司于2018年上半年的收入为4.47亿元,同比减少2%,其中5100冰川水产品收入同比增长3%,格桑泉收入同比减少28%,啤酒收入则下降4%。期内总销量5.92万吨,亦有下滑,同比下滑了4%。

西藏水资源的水产品和啤酒产品销量都有所下滑,是由于市场竞争激烈导致的。2017年3月尼尔森数据显示,瓶装水六巨头排位依次为农夫山泉、华润怡宝、康师傅、百岁山、娃哈哈、冰露,六巨头里已找不到西藏5100的名字。显然,西藏水资源在竞争力上失去了往日雄风。随着国内外众多矿泉水产品的参透,以及啤酒市场的饱和,西藏水资源市场份额被严重挤压。

但值得我们注意的是,农夫山泉、华润怡宝等瓶装水巨头主打的都是中低端的产品。最近两年,升级与回归成为矿泉水行业的两大关键词,矿泉水消费回归高性价比时代。西藏水资源把握住了关键节点,在两年前切入了中高端产品,在购物网站上看到,5100西藏冰川矿泉水售价较高,平均每瓶售价约在4-7元之间。

数据显示,目前高端水占饮用水市场份额为10%,在此品类中依云占25%、西藏5100占据20%、昆仑山占10%、百岁山占10%的市场份额。可见西藏水资源在中低端水市场落后的情况下,在高端水方面扳回了一局。

成本控制难,毛利率下滑明显

成本端控制是一个企业盈利能力的重要因素,而毛利率就是成本端控制的主要指标之一。通过下图我们可以看到,西藏水资源的整体毛利率逐年下降,目前已降至56.66%,表明公司的成本端控制不但没有好转,反而有恶化的趋势。整体毛利率下降主要是受其水业务的毛利率拖累,水业务毛利率下降幅度更大,2013年至2018年上半年已下降了近20个百分点。


高处不胜寒,西藏水资源的冬天已至



西藏水资源的经营成本主要是原材料及耗材、雇员福利费以及运输成本。公司于生产中使用的原材料及消耗品主要包括生产水瓶用的PET颗粒、PET瓶坯以及包装材料,原材料成本一直占了公司销售成本的60%以上。2008年公司原材料及耗材成本为4820万元,而2017年却达到了2.7亿元。原材料中的PET塑料价格近期止不住跌势,目前橡塑行业整体上行为主,PET产品走势顺应大行情。受下游需求回暖以及库存紧张等因素影响,西藏水资源的原材料成本将会继续提高,影响其销售成本。

运输成本上,由于矿泉水水源处于偏远的地区,故公司运输成本相较同行企业高昂。公司要动用大量的运输物力到偏远的冰川雪山出取水,而矿泉水尤其是高端矿泉水的主要消费者处于中国南部及东部,这就对公司的运输成本造成了巨大的消耗。随着公司不断加码高端矿泉水业务,预计运输成本将会只增不减。

综上来看,西藏水资源的毛利率在未来几年内仍将会继续下行,进而影响公司盈利能力。

另外,影响西藏水资源毛利率的一大因素是客户结构的变化。2006年-2011年,西藏水资源与中国铁路总公司直属企业中铁快运签下订单,这期间内公司9成销量和8成收入都是来自于铁路运输渠道。然而2011年后,中铁快运逐渐减少了采购量。之后,中铁快运停止向公司采购,使公司迫不得已寻求新的销售渠道与客户。加油站、航空公司等成为公司正在发展中的销售渠道,因此也影响着公司产品销售。

走中端品牌路线前景如何?

最高峰的一年,西藏水资源近90%的瓶装水都卖给了中铁快运。如今痛失中铁大单,西藏水资源不得不面对的问题就是:走多元化路线,开发中高端品牌,以差异化方式在竞争激烈的市场中寻求新的销售渠道与客户。

当前,影院、航空公司、加油站等很多网点均有西藏水资源5100冰川水的影子。截至2018年6月30日,西藏水资源水产品的零售渠道地域范围覆盖超过100个城市,覆盖在线下零售渠道的零售销售网点超过1.5万个。从这个角度看,西藏水资源在渠道方面做得不错。

不过,影院、航空公司、加油站等为5100冰川水带一定程度的渠道扩容,但在销售业绩方面的贡献仍相对有限。公司遭中铁快运减少采购量的2011年起,到推出中价瓶装水格桑泉的2016年,公司水分部销售收入不增反降,由6.33亿元降至4.8亿元,并未能给公司整体业绩带来飞跃。

有调研机构对中国瓶装水企业做了划分,在500ml、PET的瓶装水中,线下终端售价5元以上,以5100冰川水、昆仑山为代表;3-5元区间,以百岁山为代表;而1-3元区间,则有怡宝、娃哈哈、农夫山泉和康师傅等多个品牌。

有意思的是,市场调研公司尼尔森数据显示,2018年6月,中国瓶装水市场格局中,农夫山泉以26.4%市场份额稳居第一,华润怡宝以20.9%位居第二,而百岁山过去的三年中的排名实现三级跳,以9.6%位列第三位,首次跻身行业前三。由此可看出,主打3-5元中端水市场的百岁山更受当前消费者的青睐,市场前景更广阔,毕竟产品热度的评分不是由厂家决定的,而是千千万万消费者的消费趋势来决定的。

西藏水资源目前在中高端水领域的主打产品格桑泉以及卓玛泉,在价格以及产品属性上与百岁山定位类似。在京东平台上看到,500ml*24瓶的格桑泉矿泉水售价为96元,平均每瓶4元,属典型的中端价格矿泉水。物美价廉、性价比高等好评比比皆是。


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走上瓶装水市场的发展趋势的“风火轮”了,那西藏水资源的格桑泉及卓玛泉表现如何呢?以格桑泉为例,在2017年加大国际化战略和深化渠道战略合作,并通过一系列的市场活动继续品牌推广后,格桑泉产品的收入同比相比增长了47%,销量同比增长56%。但到了2018年上半年,格桑泉的销量却同比下滑了23%,西藏水资源解释是由于细分市场产品品牌竞争激烈的影响。

在消费升级的大势之下,1元低价水已经落幕,竞争格局日渐明晰,第二个黄金时代已经到来,中国中高端水江湖的新一轮厮杀,竞争呈现白热化。怡宝、农夫山泉、统一、加多宝等老牌水企正相继推出中高端水产品,西藏水资源的中高端水市场份额将继续受到挤压。要做好中高端水市场,关键还在于两点:一是与产品“健康性”相关的优质、稀缺的水源,二是赋予产品更多的文化内涵和个性特征,增加产品的附加值。


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